小康股份:和新朋友华为的故事

昨日有消息称华为智选将与小康股份达成正式合作,在其渠道售卖小康股份旗下新能源品牌赛力斯(www.qiaodie.cn)。今日第十九届上海国际车展开幕,华为果然携手赛力斯推出华为智选生态产品——赛力斯华为智选SF5。这是华为智选首次新增汽车品类,并且承诺在自己的渠道售卖赛力斯SF5,赛力斯为首家合作方。

今日开盘后不久小康股份涨停,且小康转债以36.95%的涨幅收盘。

怎样一款新车?

根据现场发布会的数据,赛力斯华为智选SF5,售价 21.68 万元和 24.68 万元。该车峰值功率可达405kW,最大扭矩820N米,百公里加速4.68 秒。

在纯电模式下,SF5可实现续航180公里(NEDC),增程式最长可实现1000+公里(NEDC)续航。该车搭载 HUAWEI HiCar全场景智能互联系统,深度整合了华为提供的人-车-家全场景智慧互联(HUAWEIHiCar Smart Connection)解决方案,支持有线连接和无线连接,无限连接通过蓝牙和Wifi使用HUAWEI HiCar,一次认证,后续自动连接。

电机方面,赛力斯采用驼峰智能系统,采用一前一后双电机模式,前面采用1.5T四缸增程器,后面采用华为Drive One电驱动系统。

增程式电动车在国内的车型不多,几家新势力中只有理想one是增程式,在没有发布华为版的SF5之前,赛力斯的官网有普通版的SF5,三款车可以拿来做一个简单的对比。

除了轴距略小,SF5华为版对比理想one价格更便宜,综合续航多两百公里,百公里加速更快些。而对比之前SF5版本,可以看出赛力斯对于配置做出了一些调整,首先价格拉低,纯电续航增加,百公里加速更快。

关于这次发布会传递出来重要的信号在于两点:一是,21-24万元版本的SF5很多性能上高于理想one。加上华为的智能座舱,会提升用户体验。二是渠道全线打开,线上有赛力斯官方APP,华为商城;线下有赛力斯体验中心和华为体验店。

从之前SF5的销量来看,在和理想one不相上下的配置情况下,小康股份作为传统车企似乎并不会做推广和营销,使得SF5销量惨淡。很多时候,销量就像明星路人缘一样微妙,看起来两种车型的性能不相上下,但是销量却差之千里。现在有华为的质量把关下,销售渠道全线打开,这对赛力斯销量会有很大的帮助。

小康股份

介绍完新车,来说说小康股份这家公司。先看几张图。

德国哲学家莱布尼茨说过:“世界上没有两片完全相同的树叶。”不巧,在股市总可以看到走势相似的公司。

这三家分别是朗姿股份、彩虹股份和小康股份。看起来三家没什么关系,但是图形能走成70%以上的相似度,不得不引人深思。从图形上来看,小康的走势几乎没有受春节后大盘杀估值的影响,一直逆势往上不断新高。从去年7月开始新能源汽车板块起势到现在,小康股份的市值翻了三倍。很多人看不懂其中逻辑,于是很长一段时间内,小康股份位列妖股之中。甚至到今天华为发布会也有人质疑,为什么偏偏挑了一个名不见经传的小公司。

其实不然。

2018年以前,小康股份是国内微型车的龙头之一。是一家集乘用车、商用车、动力总成及其他零部件研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车制造企业。公司拥有包括微客、微卡、MPV、SUV、发动机及零部件的生产服务在内的完整产业链。公司还与东风汽车合资设立了并表子公司东风小康汽车有限公司,主要负责公司整车开发和生产。东风小康目前已量产 12 个车型系列,涵盖商用车、乘用车(微客、MPV 和 SUV),主要车型有风光 370、风光580及风光560等。

2015年-2017年,汽车销售的营收基本占到公司的主要营收90%以上,在整个燃油车市场开始走下坡路的时候,小康股份的营收和归母净利润都能保持高增速,2017年小康股份的毛利率仅次于比亚迪达到20%以上。2018 年1-6月,公司 SUV 车型共销售9.7万辆,同比增长 15.46%,高于市场平均增速(10.1%)。其中风光580 销售近7万辆,销量位居上半年中型 SUV 第二。

这是一家名不见经传的小公司的吗?怎么也算得上SUV行业的小龙头了。

但是从2018年开始,小康股份的归母净利润连年下降,从2017年的7.25亿元到2018年1.06亿元再到2019年0.67亿元,2020年三季报甚至出现了7.25亿元的大亏损。这都和公司转型、开始布局新能源汽车有关。

从2015年底,小康股份开始瞄准新能源汽车行业,市场定位为中高端。于是SF Motors于 2016 年1月在美国硅谷注册成立。聘请了特斯拉创始人兼原CEO马丁.艾伯哈伦担任汽车顾问。2018年 3 月 29 日,公司在硅谷举行了旗下 SF MOTORS 公司的全球首次发布会,同时发布了SF5 及 SF7两款产品。对比同行会发现,小康股份的前瞻性不慢于三家造车新势力。

但是造新能源汽车实在是一件太烧钱的投资,紧接着小康股份的2018和2019年财报中就显示,智能电动汽车板块导致归上市股东净利润分别减少9.44和9.4个亿。旗下几款电动乘用车也是业绩惨淡。

按照旧版SF5的配置加上特斯拉前CEO的团队,才几百辆的销量确实看不过去。如果一定要究其原因,猜测大概会有几点:

1. 管理层虽然有前瞻视角,但步子迈太大。在2017年5月财通证券的研报中透露出,小康股份的整个新能源业务板块,公司将采取“先外后内”战略,先于美国打造新能源汽车全产业链,品牌打响后再回归国内。当时的情况下,国内一片蓝海,结果小康股份的战略确实直接去美国市场对抗特斯拉,操作让人匪夷所思。这个海外战略慢慢就没有了下文。

2. 投资金额不够。在小康股份的计划中,总投资100亿元,包括产品与品牌投资40亿元,工厂投资30亿元,电芯投资30亿元。对比三家造车新势力,上市前的募资情况在23亿美元左右,折合人民币约150亿元,而上市后也在陆陆续续融资,最少的理想也募资了约50亿美元。之前猜测作为重要的工业城市,重庆市政府可能会扶持小康股份,融资情况可以做紧密跟踪。

3. 小康股份作为传统车企,不擅长互联网一套系统的营销去推广自己的汽车。这其实是传统车企的通病了,当下和华为合作,营销渠道打开,这一点会得到改善。

估值

最后来说说有新车之后的估值,用部分估值法来估算。

小康公司的业务主要分为传统汽车板块、新能源汽车板块(包括新能源商用车和乘用车)、汽车动力总成、零部件和融资租赁板块。后三个板块每年的收入几乎没有增长(分别是13亿元、4亿元、2亿元),就以净利润为部分市值计算(汽车动力总成5%,其他两个10%)。

小康股份传统汽车板块每年净利润大概10亿元,鉴于传统汽车板块低增速和稳定增速的特性,预计2021年以10%的增速增长,行业PE范围为10-20倍,给予均值15倍PE。新能源汽车部分用PS方法估值分商用车销量和乘用车赛力斯销量,小康股份新能源商用车销量平均销量在1.2万辆,均价在8万元左右,而赛力斯SF5均价在20万元。今天的发布会上小康股份表示,5月赛力斯SF5华为版会量产交付,这样下来全年还剩8个月。理想one上市后前8个月卖出了将近1.3万辆,若是打对折,假设SF5能卖出0.65万辆,PS行业范围9-11倍,给与10倍PS。那么总体加起来,小康股份2021年悲观估值为315亿,正常估值为393亿元,乐观估值为471亿元,对应股价为24.4-36.5元。

像比亚迪、蔚来、理想和小鹏,都是新能源汽车车型的销量上来之后,公司股价开始呈倍数级上涨,小康股份若是真能和华为这位新朋友打好配合,把赛力斯SF5的销量推上去,现在的411亿市值,或许只是个开始。新能源汽车对汽车市场的侵蚀大势所趋,只靠原有的燃油车没办法困境反转,这将是小康股份的一场翻身之仗。

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